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2026年8月5日，全球私募巨头贝恩资本（Bain Capital）正式宣布 ，已同意从TA Associates及其他股东手中收购国际茶饮连锁品牌贡茶（Gong cha Global） 。尽管交易财务条款未予披露 ，但据多家媒体报道，交易金额超过1000亿日元 ，约合6.35亿美元（折合人民币约43亿元）。这笔交易预计于2026年第四季度完成。
从表面看 ，这只是一笔寻常的私募股权交易——一家PE将资产卖给另一家PE 。但若将镜头拉远，这杯来自中国台湾的奶盖茶在过去二十年间经历的资本流转 、市场沉浮与全球化征途 ，恰恰映射了整个现制茶饮行业从野蛮生长到资本化整合的完整周期 。
6.35亿美元的“折价交易 ”：卖方预期与市场现实的残酷对撞
理解这笔交易的价值 ，首先需要看清一个关键事实：这是一笔典型的“预期落空”式交易。
今年3月，彭博社援引知情人士消息称，TA Associates正考虑出售贡茶 ，当时对公司的潜在估值约为20亿美元（约合人民币140亿元） 。TA Associates甚至在早期谈判中给出了2万亿韩元（约合人民币94.6亿元）的目标估值 ，对应EBITDA倍数高达20倍 。
然而，最终成交价仅为6.35亿美元 ，不到卖方最初预期估值的三分之一。
这中间的巨大落差 ，折射出几个值得深思的信号 。
其一，一级市场估值泡沫的退潮 。2021年前后 ，全球消费品牌估值普遍高企。彼时贡茶就曾以40亿元人民币估值寻求出售或上市 ，无果而终 。到2024年，市场情绪已然转向 。即便是贡茶这样营收仍在增长、现金流稳定的品牌 ，也难逃估值收缩的命运。
其二 ，PE的退出压力与时间窗口 。TA Associates于2019年以约3亿美元全资收购贡茶 。按照私募基金的典型持有周期（5-7年），2026年已是退出的最后窗口。即便成交价远低于预期 ，TA Associates在7年间仍获得了约一倍的投资回报——考虑到杠杆效应 ，这或许仍是一笔说得过去的交易。但若对比其最初20亿美元的估值野心，这无疑是一次“体面但不完美 ”的退出 。
其三，贝恩资本的“逆向定价 ”逻辑 。在泛大西洋投资（General Atlantic） 、MBK Partners等多家知名PE参与竞购的背景下 ，贝恩资本最终以远低于竞品预期的价格胜出。这要么说明其他竞购方在尽调后调低了报价 ，要么说明贝恩资本在交易结构设计（如交割条件 、债务安排等）上展现了更强的灵活性 。
那么，贝恩资本究竟买到了什么？
从财务数据看 ，贡茶2025财年营收约为2.17亿美元（约合人民币14.64亿元） ，同比增长14%；EBITDA约7000万美元（约合人民币4.72亿元） 。以6.35亿美元的交易对价计算，EV/EBITDA倍数约为9倍 ，对于一个仍处于增长通道的全球消费品牌而言 ，这个价格并不贵。
更关键的是，贡茶的资产结构极为“轻”——品牌采用轻资产加盟特许经营模式 ，直营门店占比极低 ，现金流稳定 。日韩、北美市场是利润核心来源，日本区域持续保持高速同店增长 。对贝恩资本而言 ，这相当于买入了一台在全球30多个市场稳定运转的“印钞机 ” ，同时拥有明确的增长期权。
但贡茶真正的故事，远不止于几页财报 。
从大陆“消失 ”到海外封神：一杯奶盖茶的双面人生
对于中国消费者而言，“贡茶”这个名字充满了矛盾感 。
一方面 ，它是许多80后 、90后记忆中的“奶茶启蒙 ”。2006年创立于中国台湾高雄的贡茶 ，凭借首创的奶盖茶概念一炮而红 。2010年进入大陆市场后，2016年在上海设立品牌及运营总部 ，2017年大陆门店数量达到750家——彼时喜茶仅有100家店 ，奈雪的茶还不足50家 。
另一方面，今天的中国茶饮市场几乎已经“遗忘 ”了贡茶。2024年11月 ，贡茶大陆核心运营主体——贡茶（上海）餐饮管理有限公司决议解散并注销。这标志着这个曾经的“奶茶鼻祖”已实质性退出中国大陆市场 。
贡茶在大陆的溃败 ，是一个关于“先发优势如何被消耗殆尽”的经典案例 。
溃败的核心原因有两个。第一是商标困境——由于“贡茶 ”被认定为历史通用名称，无法获得商标独占保护 ，大陆市场涌现了大量仿冒门店 。真假门店混淆 ，持续稀释正品品牌口碑 。第二是管理失控——贡茶在大陆采用了粗放的区域授权模式，对授权店的产品质量 、定价等缺乏统一管理。当品牌方无法为加盟商提供有效的品牌溢价时 ，加盟体系的崩塌只是时间问题 。
然而 ，在大陆“消失 ”的同时，贡茶却在海外完成了华丽的“逆袭” 。
2012年，贡茶进入韩国市场。通过与韩流明星紧密结合的品牌策略 ，贡茶迅速成为韩国门店数量最多、规模最大的珍珠奶茶连锁品牌 ，高峰期门店数接近1000家 。在很多韩国消费者的心智中，贡茶几乎等同于“珍珠奶茶 ” 。
韩国市场的成功甚至引发了一场“反向收购 ”——海外代理商在2016至2017年间反向收购了台湾母公司70%的股权。一个区域的加盟代理商直接买下全球总部的控制权 ，这在商业史上并不多见 ，足见韩国市场对贡茶全球格局的塑造力 。
此后，贡茶的全球化步伐进一步加快 。2019年 ，TA Associates以约3亿美元从韩国私募基金Unison Capital手中全资收购贡茶 ，并将全球总部从首尔迁往英国伦敦。截至2026年，贡茶已在全球33个市场经营近2200家门店。
大陆的“失落”与海外的“狂飙 ” ，构成了贡茶的一体两面 。这种极度割裂的品牌命运 ，在中国消费品牌中极为罕见 。它告诉我们一个朴素的道理：在一个充分竞争的市场中，先发优势并不构成护城河——品牌管理能力 、商标保护意识和精细化运营能力才是。贡茶在大陆输给了喜茶 、奈雪、蜜雪冰城等后来者 ，但在海外市场 ，它依然是那个“来自东方的奶茶专家 ” 。
贝恩资本的算盘：为什么是现在？为什么是贡茶？
贝恩资本成立于1984年，脱胎于全球知名管理咨询公司贝恩策略顾问公司，具有鲜明的“咨询式投资”属性——其不仅为企业提供资金 ，还深入参与企业管理 。在全球消费、零售及餐饮行业 ，贝恩资本的投资组合包括达美乐披萨日本 、Skylark 、Fogo de Ch?o、Dunkin‘ Donuts等知名品牌。
贝恩资本对特许加盟模式并不陌生 。贡茶的轻资产加盟模式，恰好是贝恩资本擅长的领域 。
那么 ，贝恩资本接手后 ，会做什么？
根据官方声明，贝恩资本将与贡茶管理团队紧密合作 ，重点推进三件事：在日本和韩国持续推进门店扩张 ，这两个市场已建立起高度忠诚的客户群和强大的品牌影响力；加速在美国市场的增长；在门店开发 、加盟商招募 、营销及供应链效率提升等方面提供支持。
这背后有一条清晰的逻辑链：贡茶在亚洲尤其是日韩已被验证为成功的茶饮品牌，但在北美市场仍有巨大的渗透空间 。美国现有约227家门店 ，与日韩近900家的规模相比 ，增长潜力显而易见 。而贝恩资本在美国餐饮连锁领域的深厚资源和运营经验，恰好可以填补贡茶的短板。
更值得玩味的是时间点 。2026年 ，现制茶饮行业已从高速增长迈入存量竞争阶段 。行业整合持续加速 ，市场集中度进一步提升。在此背景下，拥有稳定现金流、轻资产模式和全球化布局的消费品牌，正成为PE眼中的“防御性资产 ”。贡茶2024年全球系统销售额已达6亿美元 ，这种规模和稳定性 ，在当下的市场环境中尤为珍贵 。
一杯奶茶的全球资本化：行业启示录
贡茶从中国台湾一个小店起步，经历了创始人经营 、韩国资本接手 、美国PE控股、再到另一个美国PE接盘的完整周期 。这已不再是一个“奶茶品牌 ”的故事 ，而是一个“全球消费资产”的资本化故事。
对于中国茶饮行业的从业者而言 ，贡茶的案例提供了至少三重启示 。
第一，出海不是“可选项 ” ，而是“必选项 ” 。当国内市场从增量竞争转为存量博弈 ，海外市场成为品牌价值重估的关键变量。贡茶之所以能在估值大幅缩水的市场环境下仍以6.35亿美元成交，核心原因在于其海外业务的稳定性和增长性 。中国连锁经营协会的数据显示 ，截至2025年底 ，上榜餐饮品牌海外在营门店总数已达6801家 。未来五年将是中国茶饮全球化竞争的关键时期。
第二，品牌管理能力决定生死 。贡茶在大陆的溃败 ，根源不在产品 ，而在管理 。商标保护不力 、区域授权失控 、加盟体系松散——这些问题在今天看来几乎是“教科书级别的反面案例”。对于正在出海的中国茶饮品牌而言，如何在快速扩张的同时守住品牌管控的底线，是比开店速度更重要的命题 。
第三 ，消费品牌的终局是资本化 。从TA Associates到贝恩资本 ，贡茶的命运已经与全球私募资本的周期深度绑定。对于品牌创始人而言，这意味着一旦走上资本化的道路 ，品牌的战略方向就不再仅由产品和消费者决定 ，还要服从于资本的退出周期和回报要求。
贡茶最终会走向何方？贝恩资本是否会像TA Associates一样，在持有5-7年后再次转手？亦或推动贡茶独立上市？这些问题的答案 ，或许要等到下一个资本周期才能揭晓 。
但有一点可以确定：这杯来自中国台湾的奶盖茶 ，已经不再是“茶”了——它是一件被全球资本反复定价的消费品资产 。而它的命运，也早已超越了奶茶本身 ，成为观察全球消费投资趋势的一个绝佳样本。
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